【招商宏观】招商宏观经典报告之7宏观政策取向研究

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发布时间:2017-09-27 09:53

  金融危机以来,世界主要经济体与中国的宏观政策设计都面临着现实基础的变化与基础框架的调整。招商宏观团队及时跟进这一趋势,着手进行了理论基础奠基与分析框架构建,进而领先向市场提示了全球与中国宏观政策的取向转变。研究过程之中,我们坚持“一切皆内生”的标准,力争从基本面上为每一项政策变化找到解释或预兆。

  研究脉络之一:基本分析框架与全球宏观政策取向  

  对于金融危机之后全球经济复苏缓慢、通胀收缩、利率下行、货币政策效果受限的现实,有两大相互竞争的理论最具影响力与解释力,一是长期停滞假说,二是债务周期假说。

  1.长期停滞研究 

  2015年12月,我们在《革故鼎新——2016年宏观经济展望》中引入了长期停滞分析框架,以供给面临逆风,需求受到抑制两方面的理由来解释长期停滞的现实,并提出全球宏观政策将出现“结构性改革为上,财政政策次之,货币政策为轻”的取向转变。进入2016年,以川普新政为标志,全球宏观政策取向转变从理论走向现实:货币政策趋于保守(宏观审慎监管、加息、缩表),宏观政策重心转向积极财政政策(稳定短期增长)与结构性改革(改善潜在增长)。中国的宏观政策取向也基本遵循这一逻辑,表现为货币政策要求稳健中性,财政政策要求积极有效,供给侧结构性改革具体化为“三去一降一补”五大重点任务。 

  在川普新政带动下,美国经济运行与金融市场都于2016年11月出现长周期拐点将至的势头,且转折之迅速远超预期。针对这一情况,我们2016年12月在《蓄势待发——2017年宏观经济展望》中提出,积极财政政策可能具有短期甚至中期影响力,但对于长期趋势,生产力因素(取决于结构性改革)更具决定性。2017年3月之后,川普新政的落实与预期出现差距,川普交易出现反转。 

  2. 债务周期研究 

  与长期停滞假说关注实际因素不同,债务周期(或金融周期)假说关注金融因素的放大作用,强调高杠杆会增加危机的隐患并抑制潜在经济增长,因而主张控制信贷过快增长与积存债务自发出清。

  我们在2017年6月报告《疾风知劲草——2017下半年宏观经济展望》中梳理了当前各流派对金融危机成因的争论,分析了金融去杠杆的深层次逻辑,为当前中国与全球主要经济体所实施的货币政策与金融监管措施找到了现实基础。 

  2017年8月、9月,我们又推出全球视角中的去杠杆系列报告第一、二篇,关注政府、家庭、企业、金融体系杠杆率与经济增长之间的经验规律,并对比分析了发达经济体与中国在杠杆率成因、杠杆结构、去杠杆方式上的异同,梳理了当前中国企业去杠杆、金融去杠杆、房地产市场与住房信贷调控的政策逻辑。  

  参考报告:

  2015年12月,《》

  2016年12月,《》

  2017年6月,《》

  研究脉络之二:中国政策取向的现实基础 

  当前中国的宏观政策取向集中体现在2016年12月的中央经济工作会议精神之中,我们在2016年12月的报告《2016年中央经济工作会议的七个关键词》中进行了专题解读,其核心为:“基于新常态的基本判断,建立并实施以新发展理念为指导,以供给侧结构性改革为主线的政策体系。贯彻稳中求进总基调,保持战略定力”,或者说GDP增速目标将在一定程度上让位于结构优化升级与广义价格稳定。而宏观政策之所以能如此取向,我们认为主要是基于三大现实基础:  

  其一是全球整体趋势。我们在2017年6月报告《疾风知劲草——2017下半年宏观经济展望》中,逐条给出了中国当前宏观政策与监管措施的理论基础与全球背景。  

  其二是中国经济具有内生韧性,尤其是2016年5月9日权威人士在《开局首季问大势》的判断:“中国经济韧性好,潜力足,回旋余地大,即使不刺激,增速也跌不到哪里去”的判断。为此我们于2016年5月、8月推出两篇“有韧性才能真任性”系列报告,一是《简析“其他服务业”的重要性和逆周期性》,强调信息技术服务、教科文卫行业、公共服务行业的加速发展;二是《局部衰退对经济整体的拖累有多大?》,强调在贡献率上出现了消费需求替代投资与出口、第三产业替代第二产业、长江中下游地区替代东北与山西等趋势。2017年8月《实体经济观察系列报告之五:四个角度带您认识中国经济韧性所在》则进行了更加系统的总结。2017年3月、6月,我们又在《工业盈利改善,四个事实不能忽视》、《上半年工业企业利润的趋势、来源、结构、影响》中连续提示当前工业企业盈利复苏具有可持续性。  

  其三是中国经济除了供给面临逆风、需求受到抑制之外,核心问题还是供需结构的错配,其成因在于随着中国经济的发展,需求结构已经出现升级,但供给结构却受制于技术问题而较为滞后。对此,我们2016年6月在《砥砺前行——2016年下半年宏观经济展望》的第一章“关于改革,我们是不是忽略了需求”中进行了专题分析。  

  参考报告:

  2016年5月,《有韧性才能真任性——简析“其他服务业”的重要性和逆周期性》 

  2016年6月,《砥砺前行-2016年下半年宏观经济展望(上)》 

  2016年12月,《【2016年中央经济工作会议的七个关键词》 

  2017年7月,《上半年工业企业利润的趋势、来源、结构、影响》 

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